新冠肺炎疫情最初暴发于春节前后，当时医疗行业并未受到市场高度关注，A股市场各细分板块分化严重。截至3月6日9点，全球除中国外，共有80个国家和地区出现新冠病毒确诊病例，共16392人感染，死亡280人。

近期欧洲疫情发展尤其迅速，3月5日，德国新增确诊病例大幅增加104例，首次破百，总数超三百。法国、西班牙、美国、瑞士新增病例数也都在20以上，其中美国死亡病例数达11例，首次也是四个国家中唯一达到两位数的。新冠肺炎的全球传播进一步引发了各界对该行业发展的讨论。

根据MSCI的数据，在极端情况下，若全球经济下行2%，美股可能还要跌11%。就具体板块来看，2020年1月20日到2月5日这一疫情恐慌期，航空、海运、消费者服务、传媒、零售是五大跌幅最大的板块，而医疗行业则是最大的赢家，这种板块的差异在各地区的表现都较为一致。

在中国市场，先是口罩、消毒剂等防护概念受到爆炒，但随着各界对疫情了解的深入，市场开始出现分化，各界更加关注医疗行业的基本面和中长期趋势。对此，笔者采访了富敦投资管理（上海）医药行业资深分析师刘逸飞。富敦（Fullerton）由淡马锡控股，此前为淡马锡内部的资产管理部门。

鉴于疫情暴发，医药行业受到炒作，但回归理性，事实上疫情对该行业短期直接影响是偏负面的。刘逸飞分析称，大多数产品在医院的销售并不太正常。同时，鉴于部分医生被调到呼吸感染科，医院整体的手术台数下降很明显，导致耗材、药物受影响，这种影响可能会在一季度的业绩中体现。

“当然，像恒瑞医药等公司的感染产线春节始终未停工，但相关药品并非高利润品种，而是低毛利率、低技术的产品。此外，一些暂时受到需求影响的医疗防护用品，长期而言，并不会因疫情而受到太多提振。”富敦也判断，在今年行业整体医保控费的情况下，医药全行业利润增长事实上不会很快，预计维持在高个位数到小两位数的区间，10%则是区间中轴，但行业分化会更加严重，且未来将会出现行业轮动。

就短期来看，与疫情相关的血制品受到关注。在与疫情的对抗中，主要应用的血制品有免疫球蛋白和白蛋白。根据《柳叶刀》杂志发表的研究文章《中国武汉2019新型冠状病毒肺炎99个病例的流行病学特征和临床表现：描述性研究》，武汉金银潭医院确诊的99例2019-nCoV肺炎治疗中，27%的患者接受了静丙（静脉注射用人免疫球蛋白）治疗。受此影响，血制品相关公司此前连续飘红，上海莱士、华兰生物、博雅生物涨幅居前。

刘逸飞认为，新型冠状病毒疫情对血制品行业的短期影响，一是疫情影响交通和开工，有可能影响血制品企业单采血浆站采浆；二是采浆推迟对投浆的影响，影响生产进程；三是静丙在新型冠状病毒肺炎重症患者救治和一线医护人员预防的广泛应用，需求增加。不过，他也提及，“个体的球蛋白丰富程度不一样，例如同样用来自于一个人的400cc血，可能有些人的抗体已经够了，但有些人则没那么多。因此目前医院仍根据经验在使用，属于短时间应急、主要面向危重症患者。”

就短期来看，血制品企业的利润的确得到提升，且各界将预期寄托在未来提价空间打开之上，但刘逸飞认为这在目前存在不确定性。“血制品企业有生产库存周期，由于重症病人都会用到静丙，导致去库存很快。此前国家对血制品价格已放开，但疫情当前，并无企业会真正大幅提价，这在未来2-3个月仍需观察。总体来说，尽管当前库存很低，但血制品使用量常年均衡，疫情过后预计不会有太大变化。”

疫苗的发展也备受关注。尽管目前没有药物或疫苗能即刻治疗或预防新冠病毒，但近期市场也时不时出现此类概念股大涨的动态。

“我们并不特别看好新冠疫苗的长期经济效益。疫苗的研发需要经过很长的临床试验周期，而且疫苗的价值在于患病者基数。事实上，例如流感疫苗每年的接种人数也并不是很多。”刘逸飞认为，就中国而言，疫情目前很快得到控制，未来可能会面临没有病人去做临床试验的窘境。即使有公司即将在3、4月进临床试验阶段，但大概率不可能在上半年做完。

此前，WTO总干事高级顾问布鲁斯·艾尔沃德（Bruce Aylward）表示，目前只有一种药可能有效，就是瑞德西韦（Remdesivir）。据美国方面报道，该药用于治疗新冠肺炎产生了初步的效果，武汉的多家医院正式开始了该药物的临床试验，目前正在进行中，4月27日才能公布临床试验的结果。瑞德西韦是美国吉利德科学公司正在研发的一款新药，这个药在前期主要用于治疗埃博拉（Ebola）出血热和中东呼吸综合征等疾病，目前这个药在全球的任何一个国家都还没有获批上市。

“瑞德西韦的确对重症病人有一定效果，但对轻症患者提高存活率方面的效果不理想，所以当时埃博拉临床失败了。此次会否成功，以及是否适合快速临床推广，还需观察。”刘逸飞表示。

吉利德副总裁Tomas Cihlar近期表示，瑞德西韦此次也属于扩大适应症，最初它针对埃博拉病毒设计和优化。“但从根本上看，我们已经知道它对具有非常相似的RNA聚合酶和靶标的病毒产生广谱的抗病毒活性。因此，我们可以期待它能够被开发用于新适应症——可能是新冠状病毒。”

药明生物CEO陈智胜近期在线上研讨会提及，“老药新用”的原因之一不仅在于它们已得到很好的研究，而且具备了相对完备的供应链。此外不管是抗体药物，还是小分子抗病毒药物，在供应链完备的情况下，从开始采购物料到生产药品给病人大规模使用，要3-5个月的时间。所以创新药的生产对于应对流行病大暴发是一个非常有挑战性的问题。一方面要在最短时间內开发稳定的生产工艺，另一方面要建立可靠的全球供应链，同时和时间赛跑。“通常从DNA到生产出用于临床试验的抗体大约需要12到18个月时间，此次用于治疗COVID-19的抗体，我们的目标是在约6个月内完成，并保证药物质量。”

就未来整体疫苗的前景，各界认为中国疫苗接种率仍低，因此有提升空间。但刘逸飞也表示，相比起免费的一类疫苗，前景更好的是二类疫苗，其包括流感疫苗、水痘疫苗、狂犬病疫苗、二价和四价HPV疫苗等等。

也有机构认为，疫情期间吉列德新药进入临床的特殊审评是一个标志性事件，这意味着临床沟通机制会更加灵活。长远来看，于我国有重大意义的新药审评速度有望进一步加速，这对于新药产业的发展有促进作用。刘逸飞也认为，尽管目前部分医药概念估值较高，但受益也相对明确。

2003年的SARS之后，国家在公共卫生领域7年间投入了170亿元，这次疫情也被认为会促使国家加大在这一领域的投入，而医疗信息化也被认为是重点发展领域。

在此次疫情中，大量医疗软件技术被用于抗疫一线，其承担的工作包括：一线医院的信息化建设、远程医疗平台的建设、防疫信息系统的建设等。受疫情的影响，A股的部分医疗软件概念股票出现了一定幅度的上涨。

刘逸飞表示看好医疗信息化的方向，尤其是医院系统的更新。目前，在中国市场已有的医疗IT领军企业积累为几百家三级医院及医疗机构提供产品和服务；同时布局云医、云药、云险等创新服务平台。此次新冠疫情暴发，各地卫生体系出现医疗资源紧缺，未来国家也将更加重视各级医院的发热门诊、急重症、传染病、呼吸科等相关科室建设， 同时受分级诊疗政策持续影响，国家对县级医院、基层医院建设工作有望加速，医院、医疗设备公司也有望受益。

值得注意的是，在疫情期间，“healthtech”这一概念受到关注，部分涉及O2O概念，涉及公司众多，例如阿里健康、益丰药房、平安好医生、叮当快药、微医、好大夫在线、 妙手医生、医联、健客、康爱多等主流公司，也包括京东、腾讯、拼多多、美团、 饿了么等平台中的医疗健康板块。

中金公司认为，整体而言，疫情期间，O2O、B2C等屏幕端购药模式得到明显推广，主流App无论从下载量、新客数等指标都呈现增长状态。长期来看，消费者需求带动的药品终端格局变化存在以下可能性：第一、院内进一步向院外流转，尤其是慢病用药；第二、进店消费进一步向屏幕端消费转化，尤其常见病用药等；第三、一定场景下的“问诊-开方-购药-送药”闭环模式有望普及。

不过，刘逸飞称，线上问诊等概念看似“性感”，但变现模式并不理想，用户为诊疗本身付费的并不是很多，且大众仍希望能在实体医院、挑选名医就诊，那么平台不可避免要依靠别的模式来获利，例如药品销售等。但目前在线上销售的无非是被合规允许销售的常见病、慢性病处方药和保健品等，利润较厚的药品难以在线上销售，这也侵蚀了利基。2015年前后的那波互联网医疗热潮过后，很多相关漏洞都已经被监管，因此他认为线下药店可能真正受益于O2O模式的导流，线上线下联动的O2O相对更有优势。

事实上，中国的互联网医疗行业仍在探索阶段，政策的发展也经历了不同的阶段。2014年到2015年，政策风向主要是鼓励发展远程医疗、在线预约诊疗、互联网提供的药品配送等。然而由于行业各项管理制度尚不健全，互联网医疗在“野蛮生长”的过程中出现了很多乱象。2018年成为互联网医疗重新发展的元年，随着各项制度的逐渐完善，和政策风向趋于利好，行业在洗牌后逐渐规范，例如明确了互联网诊疗行为和成立互联网医院必须依托于线下的实体医疗机构，且规定互联网医疗只能提供慢性病复诊、家庭医生签约等服务，不能提供首诊服务；依托医疗机构发展互联网医院，允许在线开具部分常见病、慢性病处方，且互联网医疗机构可以将在线处方转到合作的第三方，进行药品配送；2019年8月出台的《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》，也在一定程度上完善了行业机制。

对于外资而言，医疗服务行业始终是消费升级的关键一环。

尽管部分医疗服务因疫情、人们减少外出而受到影响，但中长期趋势并不会受到改变，且疫情过后，例如眼科、齿科的积压性需求也会继续释放。

“医疗服务行业，此前的开工情况的确较差，且虽然一季度对医疗服务而言不是旺季，但往年一般都会做促销，只是目前会受到疫情的影响，预计二三季度会陆续恢复。例如牙科、眼科积压的需求只是滞后，并非一次性缺失，例如爱尔眼科、此前获阿里入股的美年健康这类体检类医疗服务机构等则是典型案例。

疫情暴发之初，医疗服务处理概念大跌，而消毒剂、口罩板块纷纷大涨。但刘逸飞也认为，就中长期而言，医疗防护用品并不会出现供需失衡的状况。此前一些真正受益的医疗设施和医疗服务不涨反跌，未来将会价值回归。